乐歌东说念主体工学科技股份有限公司                  www.lhratings.com            联合〔2025〕4814 号   联合股信评估股份有限公司通过对乐歌东说念主体工学科技股份有限 公司主体尽头关系债券的信用景色进行追踪分析和评估，详情保管 乐歌东说念主体工学科技股份有限公司主体始终信用品级为 A+，保管“乐 歌转债”信用品级为 A+，评级预测为结实。   特此公告                        联合股信评估股份有限公司                        评级总监：                             二〇二五年六月二旬日                声 明      一、本答复是联合股信基于评级方法和评级设施得出的狂放发表之日 的落寞概念答复，未受任何机构或个东说念主影响。评级论断及关系分析为联合 资信基于关系信息和贵寓对评级对象所发表的前瞻性不雅点，而非对评级对 象的事实答复或鉴证概念。联合股信有充分事理保证所出具的评级答复遵 循了真确、客不雅、自制的原则。鉴于信用评级劳动特质及受客不雅条件影响， 本答复在贵寓信息获取、评级方法与模子、将来事项预测评估等方面存在 局限性。      二、本答复系联合股信接受乐歌东说念主体工学科技股份有限公司（以下简 称“该公司”）寄予所出具，除因本次评级事项联合股信与该公司组成评 级寄予关系外，联合股信、评级东说念主员与该公司不存在职何影响评级步履独 立、客不雅、自制的关联关系。      三、本答复援用的贵寓主要由该公司或第三方关系主体提供，联合股 信履行了必要的遵法访谒义务，但对援用贵寓的真确性、准确性和好意思满性 不作任何保证。联合股信合理采信其他专科机构出具的专科概念，但联合 资信不合专科机构出具的专科概念承担任何使命。      四、本次追踪评级终结自本答复出具之日起至相应债券到期兑付日有 效；凭证追踪评级的论断，在灵验期内评级终结有可能发生变化。联合股 信保留对评级终结给予诊治、更新、阻隔与取销的权益。      五、本答复所含评级论断和关系分析不组成任何投资或财务提议，并 且不应当被视为购买、出售或持有任何金融产品的保举概念或保证。      六、本答复不行取代任何机构或个东说念主的专科判断，联合股信不合任何 机构或个东说念主因使用本答复及评级终结而导致的任何赔本负责。      七、本答复所列示的主体评级及关系债券或证券的追踪评级终结，不 得用于其他债券或证券的刊行行为。      八、本答复版权为联合股信扫数，未经籍面授权，严禁以任何体式/方 式复制、转载、出售、发布或将本答复任何内容存储在数据库或检索系统 中。      九、任何机构或个东说念主使用本答复均视为还是充分阅读、相识并开心本 声明条件。        乐歌东说念主体工学科技股份有限公司 2025 年追踪评级答复               项   目                     本次评级终结             前次评级终结            本次评级时期      乐歌东说念主体工学科技股份有限公司                         +                                            A /结实              +                                                              A /结实              乐歌转债                          A+/结实             A+/结实               追踪期内，乐歌东说念主体工学科技股份有限公司（以下简称“公司”）保管了在全价值链模式、产品研发与网 评级不雅点            络营销等方面的竞争上风；不断方面，公司董监高变动不大，不断轨制一语气；筹划方面，受益于东说念主体工学系列            产品阛阓需求增多以及群众国际仓业务的快速发展，公司营业总收入同比拟快增长，盈利水平推崇较好，但需            关怀汇率波动风险、中好意思贸易摩擦加重风险、期间用度对利润形成侵蚀、本钱支拨压力较大以及国际投资风险；            财务方面，狂放 2024 年底，由于定增完成以及国际仓租出畛域大幅增多，公司钞票畛域较快增长，钞票受限比            例低，钞票质地较高；租出欠债带动债务畛域快速增长，债务背负偏重，债务期限结构偏始终；利润总数有所            下滑，短期偿债目的推崇较好，始终偿债目的推崇存所弱化，但合座偿债目的推崇细致；2024 年公司筹划行为            现款流净额持续净流入，谈判到在建款式尚需投资畛域较大，公司仍有一定融资需求。            建树了转股价钱修正条件、有条件赎回条件等，故意于促进债券持有东说念主转股。谈判到将来转股成分，公司对“乐            歌转债”的保障才调或将擢升。               个体诊治：将来存在较大本钱性支拨压力。               外部救援诊治：无。 评级预测          将来，跟着群众国际仓业务的持续延长，畛域效益和仓库利用率进一步擢升，公司盈利才调有望增强。               可能引致评级上调的明锐性成分：公司本钱实力显耀增强；卑鄙阛阓需求大幅增多，东说念主体工学系列产品板            块及国际仓业务事迹大幅擢升，公司盈利才协调阛阓竞争力大幅增强；其他故意于公司筹划及财务景色获取显            著改善的成分。               可能引致评级下调的明锐性成分：卑鄙阛阓需求持续低迷；财务杠杆水平大幅擢升且偿债目的明显恶化；            再融资才调大幅着落；热切股东或骨子抑制东说念主发生热切信用风险事件，且对公司的筹划和融资组成紧要不利影            响；其他对公司筹划及财务变成严重不利影响的成分。 上风 ? 公司东说念主体工学系列产品具备一定阛阓竞争力。公司在全价值链模式、产品研发、采集营销等方面保持一定阛阓竞争力。2024 年，  公司线性驱动升降系统产品销售额 215004.43 万元，同比增长 5.29%。 ? 营业总收入较快增长，国际仓业务收入同比大幅增长，筹划行为现款持续净流入。2024 年，受益于东说念主体工学系列产品阛阓需求  增多以及群众国际仓业务的快速发展，公司营业总收入同比增长 45.33%，其中国际仓业务收入同比增长 154.76%；公司筹划活  动现款净流入 6.58 亿元，持续为正。 关怀 ? 汇率波动风险和中好意思贸易摩擦加重风险。2024 年，公司已毕境外售售收入 35.98 亿元，占营业总收入的 91.33%，主要接管好意思元  算作结算货币，东说念主民币汇率波动将对公司筹划事迹产生影响；好意思国事公司境外售售的主要区域，2025 年以来，中好意思贸易战加重，  将来仍存在较大概略情味，公司面对的外部环境压力增大。 ? 期间用度对利润形成侵蚀。2024 年，公司用度总数为 13.64 亿元，期间用度占营业总收入的 24.05%，对利润形成侵蚀。 ? 有息债务快速增长，公司存在较大本钱性支拨压力。狂放 2024 年底，公司有息债务 50.88 亿元，较上年底增长 75.87%；同期  “国际仓及从属设施”在建款式尚需投资额为 2.67 亿好意思元，将来有较大的本钱性支拨压力。 ? 公司国际投资畛域较大，面对一定的国际投资风险。公司主要国际子公司钞票占公司总钞票的比重较高，其中 Loctek Ergonomic  Vietnam Company Limited、FlexiSpot Inc 和 Lecangs,LLC 占比分别为 5.45%、6.03%和 53.66%，国际子公司所在国在政事、经  济、法律、文化、话语及意志形态方面与国内存在较大互异，面对一定的国际投资风险。                                                                        追踪评级答复         |    1 本次评级使用的评级方法、模子、打分表及终结 评级方法     一般工商企业信用评级方法 V4.0.202208 评级模子     一般工商企业主体信用评级模子（打分表） V4.0.202208   评价内容       评价终结       风险成分             评价要素              评价终结                                         宏不雅和区域风险              2                         筹划环境                                          行业风险                 3   筹划风险          C                        基础修养                 4                        本人竞争力             企业不断                 3                                          筹辨别析                 2                                          钞票质地                 2                          现款流             盈利才调                 2   财务风险         F1                        现款流量                 1                                     本钱结构                      3                                     偿债才调                      1                      诱骗评级                                     aa- 个体诊治成分：将来存在较大本钱性支拨压力                                          -1               2024 年公司收入组成                     个体信用品级                                    a+ 外部救援诊治成分：无                                                    --              评级终结                  A+ 个体信用景色变动证明：个体诱骗级别和个体诊治情况较前次评级均未发生变动。 外部救援变动证明：外部救援诊治成分和诊治幅度较前次评级均未发生变动。 评级模子使用证明：评级映射关系矩阵参见联合股信最新清晰评级时刻文献。 主要财务数据                                吞并口径      项   目            2023 年             2024 年           2025 年 3 月 现款类钞票（亿元）                       18.99             26.08              24.54 钞票总数（亿元）                        67.98         101.51                102.17 扫数者权益（亿元）                       30.37             36.53              36.96 短期债务（亿元）                         9.53             12.41              14.14 始终债务（亿元）                        19.40             38.47              39.65   2023－2024 年公司现款流情况 沿路债务（亿元）                        28.93             50.88              53.79 营业总收入（亿元）                       39.02             56.70              15.44 利润总数（亿元）                         7.96              3.95               0.65 EBITDA（亿元）                      11.43              9.38                 -- 筹划性净现款流（亿元）                      8.20              6.58               0.86 营业利润率（%）                        35.87             28.37              25.27 净钞票收益率（%）                       20.86              9.19                 -- 钞票欠债率（%）                        55.32             64.01              63.82 沿路债务本钱化比率（%）                    48.78             58.20              59.27 流动比率（%）                        172.35         162.96                164.12 筹划现款流动欠债比（%）                    48.60             25.88                 -- 现款短期债务比（倍）                       1.99              2.10               1.74 EBITDA 利息倍数（倍）                  12.29              6.82                 -- 沿路债务/EBITDA（倍）                   2.53              5.42                 --                           公司本部口径      项   目            2023 年             2024 年           2025 年 3 月 钞票总数（亿元）                        41.09             52.55                  / 扫数者权益（亿元）                       21.18             26.56                  / 沿路债务（亿元）                        13.67             18.00                  / 营业总收入（亿元）                       17.92             17.70                  / 利润总数（亿元）                         2.20              2.51                  / 钞票欠债率（%）                        48.46             49.45                  / 沿路债务本钱化比率（%）                    39.22             40.40                  / 流动比率（%）                        148.19         142.46                     / 筹划现款流动欠债比（%）                    24.23             32.93                  / 注：1. 公司吞并口径 2025 年一季度财务报表未经审计；2. 公司本部 2025 年一季度财务报表未清晰；3. 本答复中部分料到数与各相加数之和在余数上存在互异，系四舍五入变成；除稀奇证明外，均指东说念主民币； 贵寓起原：联合股信凭证公司财务答复及提供贵寓整理                                                                                     追踪评级答复        |   2 追踪评级债项概况     债券简称             刊行畛域                 债券余额             到期兑付日                 异常条件     乐歌转债              1.42 亿元             1.42 亿元          2026/10/21        回售条件；赎回条件 注：上述债券仅包括由联合股信评级且狂放评级时点尚处于存续期的债券 贵寓起原：联合股信整理 评级历史   债项简称     债项评级终结       主体评级终结         评级时期            款式小组            评级方法/模子              评级答复                                                                  一般工商企业信用评级方法 V4.0.202208   乐歌转债       A+/结实        A+/结实        2024/06/13   崔濛骁 李敬云 刘柏源 一般工商企业主体信用评级模子（打分表）         阅读全文                                                                         V4.0.202208   乐歌转债       A+/结实        A+/结实        2020/01/13     罗峤 刘冰华    原联合信用评级有限公司工商企业评级方法         阅读全文 注：上述历史评级款式的评级答复通过答复连合可查阅；2019 年 8 月 1 日之前的评级方法和评级模子均无版块编号 贵寓起原：联合股信整理 评级款式组 款式负责东说念主：杨学慧 yangxh@lhratings.com 款式组成员：刘柏源        liuby@lhratings.com   公司邮箱：lianhe@lhratings.com     网址：www.lhratings.com   电话：010-85679696               传真：010-85679228   地址：北京市向阳区开国门外大街 2 号中国东说念主保财险大厦 17 层（100022）                                                                                追踪评级答复       |   3 一、追踪评级原因    凭证关系法例要求，按照联合股信评估股份有限公司（以下简称“联合股信”）对于乐歌东说念主体工学科技股份有限公司（以下简 称“公司”）尽头关系债券的追踪评级安排进行本次追踪评级。 二、企业基本情况    公司前身为 2002 年 3 月由丽晶（香港）国际有限公司（以下简称“丽晶国际”）出资诞生的宁波丽晶期间电子线缆有限公司， 运转注册本钱 120.00 万好意思元。2010 年，公司合座改制为股份公司并改名为宁波乐歌视讯科技股份有限公司，股本增多至 6000.00 万股，宁波丽晶电子集团有限公司（以下简称“丽晶电子”）持股 38.51%。2016 年，公司改名为现名。2017 年，公司初度公开发 行股票并在深圳证券交游所上市（股票简称“乐歌股份”，股票代码“300729.SZ”），股本增多至 8600.00 万元，丽晶电子持股 元，计入本钱公积 2.76 亿元。2024 年 10 月，公司向特定投资者刊行东说念主民币普通股 2666.67 万股，召募资金净额为 3.93 亿元，其 中增多注册本钱 0.27 亿元，计入本钱公积 3.66 亿元。狂放 2025 年 3 月底，公司注册本钱为 3.41 亿元，骨子抑制东说念主项乐宏、姜艺 鸳侣通过丽晶国际、丽晶电子、宁波聚才投资有限公司及项乐宏、姜艺个东说念主平直持股料到抑制公司 49.42%的股份。丽晶电子质押 公司股份数目为 2000.00 万股，占其持有股份数的 38.99%，占总股本的 8.20%；姜艺质押公司股份数目为 130.00 万股，占其持有 股份数的 14.06%，占总股本的 0.41%；项乐宏质押公司股份数目为 800.00 万股，占其持有股份数的 68.29%，占总股本的 2.54%。    公司主营业务为智能家居、颖异办公产品的研发、出产和销售。按照联合股信行业分类设施辨别为工业制造行业，适用一般工 商企业信用评级方法。    狂放 2025 年 3 月底，公司内设国际品牌职业部、国际仓职业部、国际营销职业部、国内营销职业部、研发中心和财务中心等 部门（组织架构图见附件 1-2）；狂放 2024 年底，公司本部及主要子公司在职职工 4109 东说念主，职工组成类别得当行业特质。    狂放 2024 年底，公司吞并钞票总数 101.51 亿元，扫数者权益 36.53 亿元（沿路为包摄于母公司扫数者权益）；2024 年，公司 已毕营业总收入 56.70 亿元，利润总数 3.95 亿元。狂放 2025 年 3 月底，公司吞并钞票总数 102.17 亿元，扫数者权益 36.96 亿元 （沿路为包摄于母公司扫数者权益）；2025 年 1－3 月，公司已毕营业总收入 15.44 亿元，利润总数 0.65 亿元。    公司注册地址：宁波市鄞州经济开发区登程南路 588 号（鄞州区瞻岐镇）；法定代表东说念主：项乐宏。 三、债券概况及召募资金使用情况    狂放 2025 年 3 月底，公司由联合股信评级的存续债券见下表，召募资金已按指定用途使用罢了，存续债券已在付息日正常付 息。因公司 2020 年股票期权激勉筹划激勉对象自主行权、2021 年规则性股票激勉筹划初度授予部分包摄暨上市畅达，“乐歌转 债”的转股价钱由原 34.95 元/股诊治为 34.78 元/股，诊治后的转股价钱自 2024 年 9 月 2 日起告成。因公司 2024 年向特定对象 刊行股票上市畅达，“乐歌转债”的转股价钱由原 34.78 元/股诊治为 33.23 元/股，诊治后的转股价钱自 2024 年 11 月 1 日起生 效。因公司实施 2024 年年度权益分拨决策，“乐歌转债”的转股价钱由原 33.23 元/股诊治为 32.93 元/股，诊治后的转股价钱自                       图表 1 • 狂放 2025 年 3 月底公司由联合股信评级的存续债券概况        债券简称           刊行金额（亿元）          债券余额（亿元）            起息日             期限 乐歌转债                             1.42              1.42   2020/10/21        6年 贵寓起原：联合股信凭证公开贵寓整理 四、宏不雅经济和战略环境分析 快增长，国内需求继续扩大，股市楼市价钱总体结实。宏不雅战略厚爱落实世界两会和中央经济劳动会议精神，使用超始终稀奇国债 资金救援“两重两新”战略，加速专项债刊行和使用；翻新金融器具，保养金融阛阓结实；作念好全地点扩大国内需求、建设当代化 产业体系等九项要点劳动。                                                                        追踪评级答复    |   4 力，一季度经济增长为已毕全年经济增长办法奠定坚实基础。信用环境方面，东说念主民银行实施戒指宽松的货币战略。详尽应用进款准 备金、公开阛阓操作、中期假贷便利、再贷款再贴现等器具，保持流动性充裕。健全阛阓化的利率调控框架，下调战略利率及结构 性货币战略器具利率，带动存贷款利率下行。推动优化科技翻新和时刻编削再贷款，用好两项本钱阛阓救援器具。宝石阛阓在汇率 形成中起决定性作用，保持汇率预期沉稳。接下来，东说念主民银行或将纯真把捏战略实施力度和节律，保持流动性充裕。     下阶段，保持经济增长速率，保养股市楼市价钱结实，持续鼓动地方政府债务化解对于完周密年经济增长办法具有紧要路理。 进入 4 月之后，全球关税概略情味鼎力错杂贸易链。考虑财政和货币战略将会当令戒指加码，稳住经济增长态势。中国将扩大高水 平对外洞开，同列国开辟全球贸易新样式。     好意思满版宏不雅经济与战略环境分析详见《宏不雅经济信用不雅察（2025 年一季度报）》。 五、行业及区域环境分析 备品牌竞争力的头部企业聚合；原材料价钱呈波动着落趋势，行业内企业成本抑制压力有所减弱。     频年来，在 5G、物联网以及互联网家装阛阓的快速发展等多重成分的作用下，全球智能家居阛阓加速发展，中国智能家居市 场畛域保持结实增长。据 CSHIA 数据涌现，2023 年我国智能家居阛阓畛域达 7157.1 亿元。凭证中商谍报网的预测，2024 年我国 智能家居阛阓畛域约为 7848 亿元，亿欧智库考虑 2025 年中国智能家居阛阓畛域将冲破 8000 亿元。凭证 Statista 数据涌现，2024 年全球智能家居阛阓畛域约 1544 亿好意思元，同比增长 10.3%，考虑到 2028 年将增长至 2316 亿好意思元，2024 年到 2028 年间，将保持 增长至 28.84%。     全球办公居品阛阓畛域稳步增长，凭证 Market.US 数据涌现，2024 年全球办公居品阛阓畛域将达到 661 亿好意思元，并在将来八 年内将以 5.30%的年复合增长率持续延长，考虑到 2029 年阛阓畛域将增长至 993 亿好意思元。全球颖异办公产品的合座渗入率虽在不 断擢升，但还处于偏低阶段，低渗入率决定行业处于成始终，日益健全的法律、工会组织也推动了升降办公桌等颖异办公产品由可 选消费品缓缓转向必须消费品。全球升降桌阛阓畛域持续扩容，凭证 Credence Research 数据涌现，2022 年升降桌全球阛阓畛域为     公司出产的东说念主体工学产品属于家居行业的细分子行业。在国外，泰西发达国度的东说念主体工学产品应用畛域无为，包括办公用品、 居品、服装、手工器具、装备、建筑、室内瞎想、交通器具以及天外开垦等畛域。在国内，东说念主体工学理念在家居行业的应用起步较 晚，主要应用在桌椅、家电承载、床具、失业健身器材等产品中。频年来，跟着东说念主民生流水平的继续擢升，消费者对于家居的要求 变得更高，东说念主体工学产品在国内的渗入率也在继续擢升。     东说念主体工学产品基础原材料有精密钢管、钢板、铝锭、ABS 塑料等，其中钢材、铝锭阛阓价钱较公开透明，但价钱波动较大，对 其议价才调有限，行业内企业面对一定的成本抑制压力。从钢材价钱来看，2021 年头受卑鄙复产赶工需求坚硬，推动钢材价钱综 合指数大幅走高。2022 年一季度地缘政事冲突导致国际动力价钱大幅增长，国外钢价大幅高潮拉动国内钢价增长；进入二季度以 来受经济预期着落、钢材需求低迷影响，国内钢材价钱在供大于求的布景下飞快回落。2022 年全年平均钢材详尽价钱指数为 123.36 点，同比着落 19.74 点。2023 年一季度，中国宏不雅经济预期回暖，钢材价钱呈增长态势；二季度，钢材价钱呈现“V”字走势，国内 经济复苏情况不足预期重复国际银行暴雷带来的流动性危急，导致钢材价钱进入下行通说念，6 月卑鄙需求阶段性开释，钢材价钱修 复性反弹；7－11 月，房地产新开工面积着落，钢材供需处于弱平衡态势，合座价钱窄幅波动；进入 11 月，跟着房地产等利好政 策发布，阛阓式样得到提振，钢材价钱小幅增长。进入 2024 年，跟着国内经济结构的诊治，房地产行业进入深度诊治期。虽基建、 船舶、新动力等畛域用钢需求保持稳中有增态势，但难以对消房地产行业景气度下滑对钢材需求端的冲击。2024 年前三季度，国 内钢材价钱呈着落趋势；伴跟着央行降准、降息以及房地产利恋战略密集出台，9 月底至 10 月中旬国内钢材价钱飞快反弹；此后 需求端开垦不足预期和原燃料成本下移等利空驱动，钢价震憾下行。                                                             追踪评级答复     |   5                           图表 2 •2021 年于今中国钢材详尽价钱指数变动情况       贵寓起原：联合股信凭证 Wind 数据整理     行业竞争方面，东说念主体工学行业总体处在低级阶段（以 OEM 和 ODM 模式为主）向成长阶段（OBM 模式）诊治的过程中，大 多数厂家的产品同质化较为严重。但部分产品性量隆起、较早形成自主品牌并具有一定产品开发瞎想才调的厂商，占据了中高端市 场的较大份额，利润率较高，阛阓竞争也相对有序。将来，跟着消费者品牌意志加强和对于安全出产认证的好奇，消费升级将促使 消费者采纳中高端东说念主体工学产品，行业聚合度将进一步擢升。 六、追踪期主要变化 （一）基础修养     追踪期内，公司控股股东、骨子抑制东说念主未发生变化。     公司在全价值链模式、产品研发、采集营销等方面具备一定阛阓竞争力。     公司是国内较早从事东说念主体工学居品制造的合座搞定决策提供商，领有集品牌建设、研发、出产、销售及售后服务于一体的全价 值链模式，约略实时获取前沿的消费理念，推出具有阛阓竞争力的产品。公司通过对物料流和信息流的优化、对出产方式的诊治以 及对出产工艺的翻新，加强成本不断，并占据了附加值更高的瞎想和营销设施。     研发方面，公司建立了较完善的研发不断体系，主导产品均为自主开发，领有好意思满自主学问产权。狂放 2024 年底，公司共拥 有灵验专利时刻 1287 项，其中已授权发明专利共计 153 项。公司领有超 1000 东说念主的研发东说念主员团队，占公司职工数目比例保管在 25% 傍边,学历结构以本科为主，近 3 年年均研发用度率跨越 4%，年均研发用度跨越 1.4 亿元。公司还领有国际化的瞎想团队，瞎想产 品获取中国优秀工业瞎想奖、广交会瞎想翻新奖至尊金奖、中国外不雅瞎想优秀奖、好意思国 IDA 国际瞎想奖、好意思国 MUSE 国际瞎想奖                                                          追踪评级答复   |   6 等奖项。此外，公司牵头组建了行业首个颖异大健康参议院，在电子工程、东说念主工智能、机械自动化等多个畛域进行前瞻性参议，并 与浙江大学等多所高校开展产学研，确保研发才协调时刻的当先性。      采集营销方面，公司领有境内境外、线上线下全地点的销售渠说念。尤其在线上营销畛域，在境内，公司通过在淘宝、京东、小 米有品等电商平台上接管 M2C 直营和分销模式，引申营销公司产品；在境外，公司通过 Amazon，公司的落寞网站，Home Depot， Office Depot，Wal-mart，乐天，雅虎，Wayfair 等电商平台已毕销售。2024 年，公司线上直销收入 20.76 亿元，占主营收入（不含 国际仓）的比重为 64.31%；线上分销收入 1.18 亿元，占主营收入（不含国际仓）的比重为 3.66%。      公司过往践约情况细致。      凭证公司提供的中国东说念主民银行企业基本信用信息答复（长入社会信用代码：91330200736952581D），狂放 2025 年 6 月 4 日，公司本 部无已结清或未结清的关怀/不良/讲错类贷款。      凭证公司过往在公开阛阓刊行债务融资器具的本息偿付记载，联合股信未发现公司存在过期或讲错记载，历史践约情况细致。      狂放 2025 年 6 月 18 日，联合股信未发现公司被列入世界失信被实际东说念主名单，公司在证券期货阛阓失信记载查询平台、信用中国、重 大税收造孽失信主体公布栏和国度企业信用信息公示系统上均无紧要不良记载。 （二）不断水平      追踪期内，公司董监高变动不大，不断轨制一语气。      追踪期内，公司规矩和主要轨制未发生紧要变化，不断轨制一语气。原副总司理、董事会书记茅剑辉先生因个东说念主原因肯求辞去公 司董事会书记、副总司理职务，公司聘用虞浩英女士担任公司总司理助理、董事会书记。原职工代表监事胡玉珍女士因个东说念主原因辞 去公司职工代表监事职务，公司选举赵欣女士担任公司职工代表监事。 （三）筹划方面 利率仓储物流板块收入占比擢升影响，详尽毛利率同比有所着落。2025 年一季度，营业总收入同比有所增长，详尽毛利率同比有 所着落。 公司营业总收入同比增长 45.33%；受国际仓处置收益减少，利润总数同比裁汰 50.41%至 3.95 亿元。      从收入占比来看，跟着群众国际仓业务畛域的快速增长，仓储物流服务板块占比擢升明显，进而导致东说念主体工学系列产品板块和 其他板块收入占比有所着落。从营业收入组成来看，2024 年，公司东说念主体工学系列产品板块收入同比增长 9.49%，主要系智能家居 产品渗入率持续擢升，卑鄙阛阓需求增多所致；仓储物流服务板块收入同比增长 154.76%，主要系跟着好意思国电商渗入率持续擢升以 及中国跨境电商品牌出海趋势继续加强，国际仓需求大幅擢升所致；其他板块主要为东说念主体工学产品的配件，收入同比增长 14.38%， 主要系卑鄙阛阓需求增多所致。      毛利率方面，受低毛利率的仓储物流服务板块占比擢升影响，2024 年公司合座毛利率着落了 7.38 个百分点，其中东说念主体工学系 列产品板块毛利率同比变动不大；仓储物流服务板块毛利率同比着落 2.32 个百分点，主要系新增国际仓运营面积大，受新司帐准 则前置影响前期摊派用度较大且新仓库货架装配过程较长库容需要缓缓开释所致；其他板块毛利率同比着落 6.54 个百分点，主要 系出产成本上升所致。 有所着落，主要系低毛利率的仓储物流服务板块占比擢升所致。                图表 3 • 2023－2024 年及 2025 年 1－3 月公司营业总收入及毛利率情况（单元：亿元）        业务板块                    收入         占比        毛利率       收入        占比        毛利率       收入       占比         毛利率 东说念主体工学系列产品             26.12     66.94%    42.65%    28.59     50.42%    43.16%    6.70     43.39%        43.24%                                                                                  追踪评级答复             |       7 仓储物流服务                9.51         24.38%      12.69%        24.53         42.74%       10.37%          7.90      51.17%         9.06% 其他                    3.39          8.68%      56.25%            3.88          6.84%    49.71%          0.84       5.44%        46.25%         料到            39.02        100.00%     36.53%        56.70         100.00%      29.15%          15.44     100.00%        25.93% 注：尾差系四舍五入及计较单元不同所致 贵寓起原：联合股信凭证公司提供贵寓整理 （1）原材料采购 较前年持平或有所着落，公司成本抑制压力有所减弱；公司采购模式、采购经由、结算方式等均未发生紧要变化。公司采购聚合 度尚可。      追踪期内，公司采购模式和采购经由均未发生紧要变化。公司主要采购品种包括定制件、基础原材料、包装物和电子零配件。      采购量方面，2024 年，受国际阛阓需求增多以及产品结构优化的影响，公司主要原材料采购数目均有不同进程的增长，其中 定制件、基础原材料、包装物和电子配件采购量同比分别增长 16.88%、19.13%、27.30%和 21.73%。      采购价钱方面，2024 年，定制件和包装物采购均价较前年持平，电子配件、基础原材料外采购价钱均有所着落，公司成本控 制压力有所减弱。针对原材料价钱波动问题，公司通过按需采购、优化出产周期，抑制库存量以及基础材料引入按单竞价的采购模 式抑制采购价钱，严格管控采购成本，加强出产、仓储等设施原材料利用率不断，鼓动降本增遵循动。                                             图表 4 • 公司主要原材料采购情况         原材料                   款式                        2023 年                         2024 年                   2024 年同比变化情况                采购金额（单元：万元）                                         59485.50                      70496.44                       18.51% 定制件            采购数目（单元：万件）                                         14008.16                      16372.11                       16.88%                采购均价（单元：元/件）                                             4.25                         4.31                        1.41%                采购金额（单元：万元）                                         17142.61                      19616.59                       14.43% 基础原材料          采购数目（单元：吨）                                          33108.39                      39442.91                       19.13%                采购均价（单元：元/千克）                                            5.18                         4.97                        -4.05%                采购金额（单元：万元）                                          8044.00                      10231.11                       27.19% 包装物            采购数目（单元：万件）                                          7512.90                       9563.67                       27.30%                采购均价（单元：元/件）                                             1.07                         1.07                        0.00%                采购金额（单元：万元）                                         16142.99                      16782.40                        3.96% 电子配件           采购数目（单元：万件）                                         28588.03                      34800.92                       21.73%                采购均价（单元：元/件）                                             0.56                         0.48                       -14.29% 注：定制件包括定制化零件及定制制品 贵寓起原：联合股信凭证公司数据整理      采购聚合度方面，2024 年，公司前五名供应商占年度采购总数的比例为 43.42%，较上年擢升 7.85 个百分点，采购聚合度尚 可。      从结算方式来看，公司对境内主要供应商采购交游主要接管先货后款的方式，以 60~90 天的银行承兑汇票或电汇用东说念主民币结 算，平均账期 30~90 天；对于部分巨额基础材料（钢材）和紧俏电子零配件采纳先款后货的结算方式。越南基地接管先货后款的方 式以越南盾结算，账期 30 天傍边。 （2）出产与销售 品渗入率擢升，产销量较前年均有所增长，产能利用率仍处于较低水平；公司通过擢升售价高的东说念主体工学椅和沙发产品销售占比， 优化产品结构，公司产品均价有所高潮；公司境外收入占比拟高，面对一定汇率波动风险和中好意思贸易摩擦加重的风险；公司客户 聚合度较低；公司对应收账款购买保障以裁汰坏账风险。      追踪期内，公司出产模式较上年未发生紧要变化。公司接管自主出产为主，外协加工为辅的出产模式。东说念主体工学劳动站和东说念主体 工学大屏支架的工艺经由同样，公司接管柔性出产线，可凭证卑鄙需求诊治产能、分配出产筹划。由于产品工序的复杂度和出产东说念主                                                                                                        追踪评级答复               |        8 工耗时基本正关系，因此在产能换算时可凭证种种产品的占比并凭证工时进行折算。   出产模式方面，公司分为“以销定产”和“创订单”两种出产模式。对于国表里 ODM 贴牌业务，公司基于商用工程客户的需 乞降订单，接管“以销定产”的出产模式；对于跨境电商和国内销售的自主品牌接管“创订单”的出产模式，即通过阛阓预测、产 品研发和营销策略来主动创造客户需乞降订单的出产模式。   从产能来看，2024 年，跟着广西、越南工场陆续完工投产，公司产能擢升较大。从产量来看，2024 年，受大屏支架外购转自 制且升降台、升降桌产量增多影响，主要产品产量同比增长 71.76%。从产能利用率来看，2024 年，受产能增幅大于产量增多影响， 公司产能利用率同比略有着落。总体来看，公司产能利用率较低。                              图表 5 • 公司东说念主体工学系列产品产销情况                 款式                    2023 年                    2024 年                      2024 年同比变化情况 产量（万件）                                     173.22                        297.52                            71.76% 产能（万件/年）                                   273.00                        490.00                            79.49% 产能利用率（%）                                       63.45                      60.72                     -2.73 个百分点 销量（万件）                                     599.20                        636.97                             6.30% 销售均价（元/件）                                  435.85                        448.92                             3.00% 注：1. 表中产能系凭证当期不同产品的产量按工时换算的终结；产品销量包含代加工产品；2. 产品产量不包含代加工产品 贵寓起原：联合股信凭证公司数据整理   追踪期内，公司仍采纳隐敝境内、境外、线上、线下多类型、多渠说念的多元化销售模式，并持续加大渠说念拓展。   公司境外线下销售渠说念主要包括零卖渠说念，超市渠说念，批发渠说念，工程渠说念等，销售模式以 ODM 模式为主，产品与公司自主 品牌产品进行得当区分。公司境内线下销售客户主要为实体门店、办公居品制造商、民用家居制造商、IT/OA 集成商和其他行业客 户。公司境内线下销售产品以自主品牌产品为主，也包括少许家居/电脑厂商接管双品牌或 ODM 的配合方式。公司境内、境外线 上销售主要通过公司的落寞网站和大型电商平台进行，如境内的天猫商城、京东商城、小米有品；境外的 Amazon、公司的落寞网 站、Home Depot、Office Depot 等电商平台。公司线上销售以 M2C 直营模式为主，分销模式为辅。2024 年，公司线上直销收入 20.76 亿元，占主营收入（不含国际仓）的比重为 64.31%；公司境外售售收入 35.98 亿元，占营业总收入的 91.33%。好意思国事公司境外售 售的主要区域，2025 年以来，中好意思贸易战加重，将来仍存在较大概略情味，公司面对的外部环境压力增大。   从销量来看，2024 年，受益于泰西消费需求增长及智能家居产品渗入率擢升，公司东说念主体工学系列产品销量较上年同比增长 6.30%。 从销售均价看，公司通过擢升售价高的东说念主体工学椅和沙发产品的销售占比，进而继续优化产品销售结构，销售均价有所高潮，公司 主要产品销售均价较上年同比增长 3.00%。   从中枢产品销售情况看，2024 年，公司线性驱动升降系统产品销售额 215004.43 万元，同比增长 5.29%，销量较前年也有所增 长，但销售均价有所着落，主要系增多中低端产品销售并对高端产品进行得当降价所致。                                图表 6 • 公司中枢产品销售情况        产品              款式              2023 年                        2024 年                  2024 年同比变化情况                  销售额（万元）                        204204.94                  215004.43                       5.29% 线性驱动升降系统产品                  销量（万套）                                139.71                     157.93                   13.04% 贵寓起原：联合股信凭证公司年报整理   从结算方式来看，公司凭证境内境外、线上线下接管不同的结算方式，境内以东说念主民币结算，境外以好意思元为主要结算币种，东说念主民 币汇率波动将对公司筹划事迹产生影响，公司面对一定汇率波动风险。   公司境外线下结算以付款交单（D/P）、赊销（O/A）、信用证（L/C）等方式为主，价钱条件主要以 FOB 说明；针对部分境外 线下业务的应收账款风险，公司购买了中国出口信用保障公司的“短期出口信用保障”以裁汰应收账款的坏账赔本。公司境内线下 销售凭证左券先货后款或先款后货，接管电汇或银行承兑汇票结算，平均账期在 20~90 天；公司购买了中国东说念主民财产保障股份有 限公司的“国内短期贸易信用险”以裁汰应收账款的坏账赔本。境表里线上销售主要通过大型电商平台进行，凭证各平台的不同略 有互异：天猫旗舰店在用户说明成绩或者快递发出后 10 天自动说明到货，货款自动转到公司的支付宝；京东在到货后 30~60 天支 付货款，以电汇为主；Amazon 在平台收到货款后下达发货提醒，发货后 14 天货款由 Amazon 转到公司的银行账户；eBay 平台在 用户下单、PayPal 平台收到货款后由公司发货，货款通过 PayPal 账户即时到账。                                                                                            追踪评级答复      |        9 （3）群众国际仓 运营面积的大幅增长，业务收入增幅显耀，但受新司帐准则前置影响前期摊派用度较大且新仓库货架装配过程较长库容需要缓缓 开释影响，毛利率有所着落。将来，公司将通过仓库自建代替租出仓库，裁汰运营成本，擢升国际仓业务盈利水平，但需关怀关 税增多国际仓需求着落，库容利用率擢升不足预期以及 FedEx 持续加价对国际仓业务利润水平可能变成的不利影响。   公司群众国际仓款式筹划主体为 Lecangs, LLC（以下简称“乐仓公司”）。2020 年，在多年运营私用国际仓基础上，公司脱手 筹划第三方国际仓模式，且沿路自营，为中大件跨境电商卖家提供群众国际仓服务。2022 年以来，公司持续对现存国际仓布局进 行优化，尤其在北好意思地区，围绕中枢口岸稀缺资源，接管“小仓换大仓”的方式滚动发展，扩大国际仓畛域。公司除在好意思国中枢枢 纽口岸区域自购的国际仓和租出仓外，2024 年还新增英国、加拿大、德国国际仓布点。狂放 2024 年底，公司在全球领有 21 个自 营国际仓较上年底增多 9 个，总面积 66.21 万平方米较 2023 年底增长 128.63%。追踪期内，公司提供头程海运、目的港清关、目 的港拖车、仓储不断、尾程快递、尾程卡派、反向物流等全经由跨境物流详尽服务，公司已累计服务出海企业 1175 家。2024 年， 公司发货包裹数目超 1100 万件。公司国际仓的收入主要来自尾程派送，仓储收入、操作收入，以及部分升值服务收费；成本主要 为支付给 FedEx、UPS 等物发配送服务商的快递费、仓库房钱以及东说念主工用度等。公司国际仓的快递账号使用时期久，累计发件量和 年度发件量大，2023 年脱手成为 FedEx 全球前百大客户，能享受较高的快递扣头优惠和派送服务。2024 年，受益于国际仓款式快 速发展，群众国际仓运营面积大幅增长，群众国际仓业求已毕总收入 24.23 亿东说念主民币，同比增长 154.76%；群众国际仓业务毛利率 着落 2.32 个百分点至 10.37%，主要系受新司帐准则前置影响前期摊派用度较大且新仓库货架装配过程较长库容需要缓缓开释所 致。2025 年 1－3 月，群众国际仓款式已毕收入 7.90 亿东说念主民币，同比增长 114.09%，主要系群众国际仓下搭客户需求增多以及客户 拓展所致；群众国际仓业务毛利率 9.06%，较 2024 年底着落 1.31 个百分点。   将来国际仓业务发展方面，跟着好意思国中枢口岸和交通重要城市工业仓库房钱的高潮，公司将通过仓库自建代替租出仓库，裁汰 运营成本，擢升国际仓业务盈利水平。公司在前期“小仓换大仓”过程中，提前以较低的价钱在好意思国中枢口岸区域储备了 5000 亩 工业物流用地，骄贵将来自建仓需求。2024 年，公司首个自开国际仓 Ellabell 仓在好意思东佐治亚州脱手建造，建筑面积约 9.3 万平方 米，建筑工程用度约 7800 万好意思元，考虑 2025 年底插足使用，资金起原主要为召募资金、自有资金和银行贷款。同期，公司以每股 外仓款式建设，0.93 亿元用于补充流动资金。将来本钱插足方面，公司筹划以乐仓公司为融资主体，接管银行融资或股权融资方式 骄贵资金需求，公司本部资金插足畛域将缓缓缩减。   国际仓业务筹划风险方面，一是由于关税增多，合规要求升级，跨境电商卖家利润承压，运营难度增多，短期看，可能会导致 部分卖家撤出或者减少参与好意思国阛阓，导致国际仓需求减少。二是 2024 年，国际仓运营者普遍进行大幅扩仓，导致竞争加重，如 果将来国际仓需求着落，库容利用率擢升不足预期，以及 FedEx 持续加价，将对公司国际仓的利润变成不利影响。   国际仓业务筹划风险应答措施方面，好意思国事热切的消费大国，且大王人低附加值，东说念主工密集型的品类在好意思制造不具有成本上风， 依旧需要大王人入口，因此国际仓的需求始终看好。同期，公司将抑制扩仓节律，阐扬自建仓成本上风，加速仓储自动化、信息化， 擢升国际仓运营成果，改善国际仓利润。 （4）国际钞票   公司国际钞票畛域较大，面对一定的国际投资风险。   公司境外子公司主要包含 3 家，分别为 Loctek Ergonomic Vietnam Company Limited、FlexiSpot Inc.和乐仓公司。其中，Loctek Ergonomic Vietnam Company Limited 成立于 2015 年 12 月，筹划地址位于越南前江，是公司诞生的境外制造基地，主要从事东说念主体工 学产品出产制造；FlexiSpot Inc.于 2013 年 6 月在好意思国成立，主要从事产品国际销售、品牌引申、售后服务；乐仓公司成立于 2020 年 6 月，筹划地址位于好意思国加州 CA Livermore，主要从事仓储物流服务及货品销售。狂放 2024 年底，上述 3 家子公司境外钞票占 公司总钞票的比重分别为 5.45%、6.03%和 53.66%；公司存放在境外的款项总数 9.04 亿元。   公司在越南诞生子公司算作公司国际出产基地，在好意思国、香港、日本等地设有国际子公司履行境外售售、仓储物流、客户服务 等职能。国际子公司所在国在政事、经济、法律、文化、话语及意志形态方面与国内存在较大互异，面对一定的国际投资风险。 （5）筹划成果                                                                        追踪评级答复        |    10     筹划成果方面，2024 年，公司销售债权盘活次数、存货盘活次数和总钞票盘活次数分别为 15.02 次、7.83 次和 0.67 次，销售 债权盘活次数同比有所着落，存货盘活次数和总钞票盘活次数同比有所擢升。与同行业公司对比，公司总钞票盘活率偏低，其他 筹划成果目的推崇尚可。                            图表 7 • 2024 年同行主要上市公司筹划成果情况        证券简称               存货盘活率（次）                 应收账款盘活率（次）               总钞票盘活率（次）        捷昌驱动                          3.02                           6.90                  0.55        泓杰股份                          4.55                           6.00                  0.94        久正工学                          6.03                           6.56                  1.17         公司                           7.77                          15.07                  0.67 注：为了增多可比性，表中公司目的计较公式与 Wind 保持一致 贵寓起原：Wind，联合股信整理     公司将来的发展策画得当公司筹划需要；公司在建款式尚需插足资金畛域较大，公司面对较大的本钱支拨压力。     狂放 2025 年 3 月底，“国际仓及从属设施”款式考虑总投资 3.88 亿好意思元，已投资完成 1.13 亿好意思元，尚需投资 2.67 亿好意思元。 资金起原方面，公司主要通过定向增发召募资金、自有资金以及向银行肯求款式贷款以骄贵资金需求，面对较大的本钱支拨压力， 联合股信将密切关怀公司群众国际仓业务收益情况及款式建设进展情况。                    图表 8 • 狂放 2025 年 3 月底公司主要在建款式情况（单元：亿好意思元）        款式称呼              考虑总投资         累计已投资               尚需投资                资金起原      国际仓及从属设施              3.88             1.13            2.67           召募资金/自有资金/银行借债 贵寓起原：联合股信凭证公司提供贵寓整理     将来，公司加速时刻升级迭代和储备；公司将持续鼓动群众国际仓翻新服务详尽体款式，开发新平台、新业态，已毕始终可 持续发展。产品升级方面，公司将应用新时刻、新工艺继续开发稳妥阛阓和用户需求的新产品，增强产品的功能性、安靖地、安 全性、科技感和瞎想感，拓宽优化产品结构，擢升产品附加值。渠说念升级方面，公司将阐扬现存跨境电商渠说念上风，通过自建海 外仓、落寞站等措施，鼓动渠说念布局，开发新渠说念和新客户。品牌建设方面，公司将陆续以“乐歌 Loctek”及“Flexispot”为中枢品 牌，保持公司在东说念主体工学健康办公畛域的行业地位，提高公司在国表里的盛名度。     公司国际业务畛域较大，贸易摩擦升级对公司各板块业务的影响尚处于可控范围。     中好意思贸易摩擦事件对公司筹划影响方面，讨好 2025 年一季度骨子筹划情况以及对将来的预测，公司考虑 2025 年营业收入水 平受中好意思贸易摩擦事件影响合座不跨越 10%，尚处于可控范围。贴牌代工业务方面，公司贴牌代工业务的主要客户为国际大型商 超，如宜家、沃尔玛、百想买等，基本接管 FOB 方式结算，关税由客户承担。公司从 2016 年脱手诞生越南制造基地，自 2018 年 中好意思贸易战以来，好意思国客户的产品均有越南工场制造出口，不错享受 0 关税，当今越南处于 10%的关税豁免期。跨境电生意务方 面，公司通过亚马逊电商平台和境外落寞站销售智能家居产品，公司出口好意思国产品基本王人是从越南工场发货，不受好意思国对中国加征 的关税影响。当今越南输好意思产品有 10%的关税，公司一方面通过里面降本增效，另一方面通过部分产品对末端客户加价来应答关 税高潮的影响。同期，公司是升降桌品类中的头部品牌，在亚马逊等多个平台排行第一，具有一定的品牌溢价和消费群体基础，且 在制造方面具有畛域出产上风，因此若是将来关税持续增多，公司将通过末端提价完成关税成本升沉。国际仓业务方面，国际仓客 户中的袖珍卖家客户由于供应链基本王人在国内，关税畸高布景下，出现住手发货的不雅望状态，公司接柜量同比着落约 20~30%，但 应链或者制造基地，通过诊治中国和非中国地区出货比例，纯真应答好意思国对中国出口产品的关税擢升，且暂停发货可能会导致缺 货，继而影响其销售平台上的排行。此外，公司国际仓服务的跨境电商卖家主要销售产品为居品家居、健身器材、园林户外等中大 件产品，该类消费品在好意思制造不具有经济性，只可陆续依赖中国或者东南亚等地区的入口，阛阓需求相对结实。 （四）财务方面     公司提供了 2024 年财务答复，毕马威华振司帐师事务所（异常普通合伙）对该财务答复进行了审计，出具了设施无保寄望见 的审计论断；公司提供的 2025 年一季度财务报表未经审计。2024 年，公司吞并范围内新增 13 家子公司，谈判到公司主营业务未 发生变化，且波及变动的子公司畛域较小，财务数据可比性强。                                                                            追踪评级答复     |     11      狂放 2024 年底，由于定增完成以及国际仓租出畛域大幅增多，公司钞票总数较上年底较快增长；应收账款和存货仍对营运资 金形成一定占用，钞票受限比例低，钞票质地较高。      狂放 2024 年底，公司吞并钞票总数 101.51 亿元，较上年底增长 49.33%，其中，流动钞票占 40.81%，非流动钞票占 59.19%， 公司钞票结构相对平衡，较上年底变化不大。狂放 2024 年底，公司货币资金同比有所增长，主要系定向增发召募资金到账所致， 其中受限货币资金 2.53 亿元，受限比例为 9.97%，主要为用于担保的如期进款或其他进款；存货同比有所增长，主要系新增产能 增多备货所致，存货主要由原材料（占 20.17%）和库存商品（占 72.32%）组成，年底存货跌价准备为 0.34 亿元，计提比例低；应 收账款同比大幅增长，主要系销售畛域增长所致，应收账款账龄以 1 年以内为主，坏账计提比例为 6.14%，应收账款期末余额前五 大客户占比为 27.54%，聚合度较低；跟着总部大楼、越南工场、广西工场和国际仓库款式完工转固，固定钞票有所增长；跟着海 外仓租出畛域大幅增多，年底使用权钞票同比增幅显耀，累计计提折旧 5.50 亿元。狂放 2025 年 3 月底，公司受限钞票主要为用于 质押借债、保证金和支付受限的货币资金以及始终信用保证金，料到金额为 4.54 亿元，受限比例为 4.44%。                                   图表 9 • 公司主要钞票情况（单元：亿元）          款式                                                                                     2024 年底较上年底变动率                       金额             占比        金额             占比        金额          占比 流动钞票                   29.06         42.75%      41.43        40.81%      40.10     39.25%                   42.56% 货币资金                   16.52          24.30%     25.40         25.03%     23.88        23.37%                53.77% 存货                         4.60        6.76%        5.67        5.59%        6.24       6.11%                23.34% 应收账款                       2.53        3.72%        5.00        4.92%        4.53      4.43%                 97.56% 非流动钞票                  38.92         57.25%      60.08        59.19%      62.06     60.75%                   54.39% 固定钞票                   19.20          28.24%     24.24         23.88%     26.29        25.74%                26.30% 使用权钞票                  10.93          16.08%     28.91         28.48%     27.82        27.23%            164.43% 钞票总数                   67.98         100.00%    101.51        100.00%    102.17     100.00%                  49.33% 贵寓起原：联合股信凭证公司财务答复整理      狂放 2025 年 3 月底，公司吞并钞票总数 102.17 亿元，较上年底增长 0.65%，较上年底变化不大。其中，流动钞票占 39.25%， 非流动钞票占 60.75%，公司钞票结构较上年底变化不大。      狂放 2024 年底，受益于定向增发增多本钱公积和筹划利润积存，公司扫数者权益较上年底有所增长，权益结构结实性一般。      本钱结构方面，狂放 2024 年底，公司扫数者权益 36.53 亿元，较上年底增长 20.29%，主要系定向增发增多本钱公积和筹划利 润积存所致。沿路包摄于母公司扫数者权益占比为 99.80%。在扫数者权益中，实收本钱、本钱公积和未分配利润分别占 9.34%、 较上年底增长 1.17%，扫数者权益结构变动不大。      狂放 2024 年底，公司有息债务较上年底快速增长，主要来自租出欠债的增多，债务背负明显加重。      欠债方面，2024 年底，公司欠债总数 64.98 亿元，较上年底增长 72.78%。其中，流动欠债占 39.13%，非流动欠债占 60.87%， 公司欠债以非流动欠债为主，非流动欠债占比上升较快；流动欠债方面，公司短期借债较上年基本持平，主要由典质借债（占 49.74%） 和质押借债（占 34.07%）组成，应付账款同比有所增长，主要系销售畛域增长所致，一年内到期的非流动欠债较上年底大幅增长， 主要系一年内到期的始终借债和租出欠债增多所致；非流动欠债方面，公司始终借债为 4.11 亿元，较上年底同比有所增长，始终 借债主要为信用借债，租出欠债同比大幅增长，主要系国际仓租出畛域大幅增多所致。                                   图表 10 • 公司主要欠债情况（单元：亿元）          款式                                                                                     2024 年底较上年底变动率                       金额             占比        金额             占比        金额          占比 流动欠债                   16.86         44.84%      25.42        39.13%      24.44     37.47%                   50.77% 短期借债                       5.80       15.42%        5.85        9.00%        7.16      10.98%                 0.80% 应付账款                       4.66       12.40%        7.19       11.06%        5.97      9.15%                 54.18%                                                                                           追踪评级答复         |        12 一年内到期的非流动欠债                 2.02         5.38%       5.15             7.93%           5.70             8.74%              154.68% 非流动欠债                     20.75        55.16%       39.56            60.87%          40.77           62.53%                   90.67% 始终借债                        7.83        20.82%       9.02            13.87%          10.92            16.75%                  15.14% 租出欠债                      10.35         27.53%      28.01            43.10%          27.27            41.82%              170.52% 欠债总数                      37.61       100.00%       64.98       100.00%              65.21           100.00%                  72.78% 贵寓起原：联合股信凭证公司年报整理      债务方面，狂放 2024 年底，公司沿路债务 50.88 亿元，较上年底增长 75.87%；债务结构以始终债务为主，其中，短期债务较 上年底增长 30.26%，主要系短期借债增多所致，始终债务较上年底增长 98.27%，主要系租出欠债大幅增多所致；从债务目的来看， 公司债务背负较上年底明显加重，公司债务背负偏重。                图表 11 • 公司债务目的情况                                        图表 12 • 公司债务组成情况（单元：亿元）            贵寓起原：联合股信凭证公司财务答复整理                                        贵寓起原：联合股信凭证公司财务答复整理      狂放 2025 年 3 月底，公司欠债总数 65.21 亿元，较上年底增长 0.35%，其中，流动欠债占 37.47%，非流动欠债占 62.53%，公 司欠债结构较上年底变化不大；公司钞票欠债率、沿路债务本钱化比率和始终债务本钱化比率均较上年底波动不大。 公司盈利目的推崇仍处于较好水平；钞票处置收益对利润总数影响较大。      盈利方面，2024 年，跟着公司东说念主体工学系列产品阛阓需求增多以及群众国际仓业务的快速发展，公司营业总收入同比拟快增 长；受国际仓处置收益减少，利润总数同比裁汰 50.41%至 3.95 亿元。公司盈利目的推崇同比均有所着落，盈利才调有所着落；期 间用度总数同比增长 20.88%，主要由销售用度和不断用度组成，跟着销售畛域的增长和研发插足的加大，销售用度、不断用度和 研发用度同比均有所增长，财务用度同比大幅增多，主要系租出欠债利息用度增多所致；期间用度率1为 24.05%，同比着落 4.87 个 百分点，期间用度率较高，对利润形成侵蚀。非不时损益方面，2024 年，钞票处置收益 1.53 亿元（2023 年为 5.16 亿元），占营业 利润的比重为 38.72%，同比着落幅度较大，主要系国际仓处置畛域减少所致。2024 年，公司总本钱收益率和净钞票收益率均同比 着落。与所选公司比拟，公司盈利目的推崇处于较好水平。 司国际仓库处置收益较上年减少所致。                                       图表 13 • 公司盈利才调情况（单元：亿元）               款式                   2023 年           2024 年                    2025 年 1－3 月                     2024 年同比变化情况     营业总收入                                   39.02            56.70                           15.44                        45.33%     营业成本                                    24.77            40.18                           11.44                        62.24%     用度总数                                    11.28            13.64                            3.57                        20.88%     其中：销售用度                                  7.83             8.71                            2.21                        11.29%        不断用度                                  1.63             2.34                            0.67                        43.56%        研发用度                                  1.45             1.94                            0.59                        33.83%        财务用度                                  0.37             0.64                            0.09                        72.31%     投资收益                                    -0.24            -0.06                           -0.04                        -74.28%     钞票处置收益                                   5.16             1.53                            0.07                        -70.26%     期间用度率=期间用度/营业总收入*100%                                                                                                           追踪评级答复          |         13 利润总数                                 7.96               3.95                       0.65                          -50.41% 营业利润率                             35.87 %             28.37%                    25.27%                   -7.50 个百分点 总本钱收益率                            12.20%              5.40%                          --                  -6.80 个百分点 净钞票收益率                            20.86%              9.19%                          --                 -11.67 个百分点 贵寓起原：联合股信凭证公司财务答复整理                           图表 14 • 2024 年同行主要上市公司盈利才调情况       证券简称         营业总收入（亿元）                详尽毛利率（%）                      总钞票报答率（%）                净钞票收益率（%）       捷昌驱动                    36.52                            29.57                       5.59                        6.51       泓杰股份                        5.34                         25.62                       7.91                        8.89       久正工学                        8.70                         28.14                      13.58                       25.34        公司                     56.70                            29.15                       5.23                        9.19 注：为了增多可比性，表中公司目的计较公式与 Wind 保持一致 贵寓起原：Wind，联合股信整理 虑到在建款式尚需投资畛域较大，公司仍有一定融资需求。     现款流方面，2024 年，跟着公司销售畛域增长，筹划行为现款流入额和流出额均同比有所增长，分别为 66.03 亿元和 59.45 亿 元，现款收入比为 110.07%，同比增长 0.31 个百分点，筹划行为现款流净额同比着落 19.70%，主要系支付的职工薪酬与购买商品、 支付劳务的现款增多所致；受公司赎回/购买明白畛域增长影响，投资行为现款流入额和流出额均大幅增长，投资行为净现款流由 净流出转为净流入状态，主要系购建固定钞票、无形钞票和其他始终钞票支付的现款减少；公司筹资行为现款流净额由负转正，主 要系本期取得借债收到的现款增多所致。2024 年，公司筹资行为前现款流净额为 8.02 亿元，但谈判到在建款式尚需投资畛域较大， 公司仍有一定融资需求。 元。                              图表 15 • 公司现款流量情况（单元：亿元）             款式                2023 年                                   2024 年                     2025 年 1－3 月 筹划行为现款流入小计                                    46.33                               66.03                                18.20 筹划行为现款流出小计                                    38.14                               59.45                                17.34 筹划现款流量净额                                       8.20                                6.58                                 0.86 投资行为现款流入小计                                    15.14                               54.90                                17.07 投资行为现款流出小计                                    19.62                               53.47                                20.72 投资行为现款流量净额                                    -4.48                                1.44                                -3.66 筹资行为前现款流量净额                                    3.71                                8.02                                -2.80 筹资行为现款流入小计                                    38.59                               72.99                                13.08 筹资行为现款流出小计                                    39.18                               71.72                                11.78 筹资行为现款流量净额                                    -0.59                                1.27                                 1.30 现款收入比                                       109.76%                             110.07%                              106.13% 贵寓起原：联合股信凭证公司提供贵寓整理 通且具备平直融资渠说念。                                                                                              追踪评级答复              |         14                                  图表 16 • 公司偿债目的       款式            目的               2023 年              2024 年             2025 年 1－3 月             流动比率                              172.35 %            162.96%                 164.12%             速动比率                              145.09%             140.65%                 138.57% 短期偿债目的      筹划现款流动欠债比                          48.60%             25.88%                   3.51%             筹划现款/短期债务（倍）                          0.86               0.53                    0.06             现款短期债务比（倍）                            1.99               2.10                    1.74             EBITDA（亿元）                           11.43               9.38                      --             沿路债务/EBITDA（倍）                        2.53               5.42                      -- 始终偿债目的      筹划现款/沿路债务（倍）                          0.28               0.13                    0.02             EBITDA 利息倍数（倍）                       12.29               6.82                      --             筹划现款/利息支拨（倍）                          8.81               4.78                    1.82 注：筹划现款指筹划行为现款流量净额，下同 贵寓起原：联合股信凭证财务答复及公司提供贵寓整理      狂放 2024 年底，公司流动比率、速动比率同比均有所着落，但流动钞票、速动钞票对流动欠债的保障进程较高；筹划现款流 量净额对流动欠债和短期债务的隐敝才调有所着落，现款短期债务比同比波动不大。公司短期债务偿债才调目的推崇较好。2024 年，公司 EBITDA 为 9.38 亿元，同比着落 17.90%。从组成看，公司 EBITDA 主要由折旧（占 40.26%）、计入财务用度的利息支拨 （占 14.48%）、利润总数（占 42.04%）组成。2024 年，公司 EBITDA 利息倍数着落、沿路债务/EBITDA 提高至 5.42 倍，EBITDA 对沿路债务的隐敝进程有所着落；筹划现款/沿路债务、筹划现款/利息支拨均同比有所着落。公司始终债务偿债才调目的推崇存所 弱化。合座看，公司偿债才调目的推崇细致。      对外担保方面，狂放 2025 年 3 月底，公司无对外担保。      未决诉讼方面，狂放 2025 年 3 月底，公司无算作被告的紧要未决诉讼、仲裁事项。      银行授信方面，狂放 2025 年 3 月底，公司共计获取银行授信额度 47.60 亿元，已使用 20.25 亿元，尚未使用授信空间较为充 足。公司算作上市公司，具备平直融资渠说念。      公司本部是公司国内业务的主要筹划实体。狂放 2024 年底，公司本部钞票畛域有所增长，债务背负尚可，债务期限结构趋于 平衡，扫数者权益结实性较好。      狂放 2024 年底，公司本部钞票占吞并口径的 51.77%；公司本部欠债占吞并口径的 39.99%；公司本部沿路债务占吞并口径的      狂放 2024 年底，公司本部钞票总数 52.55 亿元，较上年底增长 27.88%。其中，流动钞票 23.26 亿元（占 44.26%），非流动资 产 29.29 亿元（占 55.74%）。从组成看，流动钞票主要由货币资金（占 56.63%）、应收单据（占 8.38%）、应收账款（占 22.12%）； 非流动钞票主要由始终股权投资（占 80.42%）、固定钞票（占 14.47%）组成。狂放 2024 年底，公司本部货币资金为 13.17 亿元。      狂放 2024 年底，公司本部欠债总数 25.99 亿元，较上年底增长 30.50%。其中，流动欠债 16.33 亿元（占比 62.82%），非流动 欠债 9.66 亿元（占 37.18%）。从组成看，流动负借主要由短期借债（占 18.01%）、应付单据（占 19.62%）、应付账款（占 20.77%）、 其他应付款（占 18.83%）、一年内到期的非流动欠债（占 14.17%）组成；非流动负借主要由始终借债（占 83.69%）、应付债券（占 务背负尚可。      狂放 2024 年底，公司本部扫数者权益为 26.56 亿元，较上年底增长 25.42%，主要系定向增发增多本钱公积和筹划利润积存所 致，扫数者权益结实性较好。在扫数者权益中，实收本钱为 3.41 亿元（占 12.85%）、本钱公积料到 16.04 亿元（占 60.38%）、未分 配利润料到 5.76 亿元（占 21.70%）、盈余公积料到 1.09 亿元（占 4.10%）。                                                                         追踪评级答复        |        15    现款流方面，狂放 2024 年底，公司本部筹划行为现款流净额为 5.38 亿元，投资行为现款流净额-6.48 亿元，筹资行为现款流 净额 8.24 亿元。 （五）ESG 方面    公司戒备安全出产与环保插足，履行社会使命，治理结构和内控轨制较为完善。合座来看，公司 ESG 推崇与筹划水平相匹配。    环境方面，算作制造类企业，在建设和运营过程中需要粉碎动力，产生二氧化碳等温室气体排放，同期也会产生废水、废气等 毁掉物。为裁汰对环境的影响，契合国度双碳战略导向，公司制定并落实多项环保轨制，公司对功课步地进行环境成分识别和评 估，建立生态环保监控监测体系，加强出产过程中生态环境混浊风险源及混浊物排放抑制，并加强对款式部生态环保劳动的过程管 控，避让环境风险。2024 年，公司各主要废气混浊物均在排污许可证范围内，已毕达标排放。    社会使命方面，公司持续鼓动职工权益保护和东说念主才戎行建设，2024 年，公司职工年均培训时长约 33 小时/东说念主。投资者权益保护 义务按要求履行，公司建树专诚的岗亭及东说念主员开展投资者关系不断劳动。2024 年，公司不存在因信息清晰违纪受到监管机构责备 或处罚的情况。公司积极参与慈善捐赠等社会公益行为。2024 年，公司慈善捐赠总数为 219.27 万元。公司除名《安全出产法》                                                               《企 业安全出产设施化基本轨范》等法律法例，从上至下形周密员安全出产使命制，每年缔结安全出产使命书，完善丰富安全教训培训 机制。2024 年，全年未发生一般及较大安全出产事故。    治理方面，公司按照《公法则》                 《证券法》                     《上市公司治理准则》等法律法例要求，完善公司的法东说念主治理，形成了以股东大会、 董事会、监事会与不断层各司其职、运营灵验的制衡机制，治理结构和内控轨制较为完善。2024 年公司召开股东大会 4 次，审议 共通过了 18 项议案；召开董事会 12 次，审议共通过了 54 项议案；召开监事会 8 次，审议共通过了 30 项议案。公司积极促进公 司里面生意说念德合规意志的建设，营造合规环境。2024 年，公司高管不存在因造孽违纪而受到行政、刑事处罚或其他处罚的情形。 七、债券偿还才调分析    狂放 2024 年底，公司对存续债券的偿付才调强。    狂放 2025 年 3 月底，公司存续债券“乐歌转债”余额为 1.42 亿元。出于计较的合感性谈判，使用 2024 年数据进行测算，公 司现款类钞票、筹划行为现款流入量和 EBITDA 对“乐歌转债”的隐敝进程高，公司对存续债券偿付才调强。    此外，      “乐歌转债”建树了转股价钱修正条件、有条件赎回条件等，故意于促进债券持有东说念主转股。谈判到将来转股成分，公司 对“乐歌转债”的保障才调或将擢升。                            图表 17 • 公司存续债券偿还才调目的                       款式                             2024 年 待偿债券余额（亿元）                                                                  1.42 现款类钞票/待偿债券余额（倍）                                                            18.39 筹划行为现款流入量/待偿债券余额（倍）                                                        46.56 筹划行为现款流量净额/待偿债券余额（倍）                                                        4.64 EBITDA/待偿债券余额（倍）                                                            6.62 贵寓起原：联合股信凭证公司财务答复整理 八、追踪评级论断    基于对公司筹划风险、财务风险及债项条件等方面的详尽分析评估，联合股信详情保管公司主体始终信用品级为 A+，保管“乐 歌转债”的信用品级为 A+，评级预测为结实。                                                               追踪评级答复   |      16 附件 1-1         公司股权结构图（狂放 2025 年 3 月底） 贵寓起原：公司提供 附件 1-2         公司组织架构图（狂放 2025 年 3 月底） 贵寓起原：公司提供 附件 1-3         公司主要子公司情况（狂放 2025 年 3 月底）                                                           持股比例            子公司称呼         注册本钱金（万元）        主营业务                          取得方式                                                       平直         波折 乐歌东说念主体工学（越南）有限公司            732.00 万好意思元       制造业       100.00%     --     新设成立 Lecangs, LLC              100.00 万好意思元   仓储物流服务及货品销售   100.00%     --     新设成立 沃好意思特（香港）有限公司               10.00 万港币       商品贸易       100.00%     --     新设成立 福来想博好意思国公司                  250.00 万好意思元      商品贸易       100.00%     --     新设成立 乐歌（宁波）国际贸易有限使命公司           1.25 亿元        商品贸易       100.00%     --     新设成立 贵寓起原：联合股信凭证公司提供贵寓整理                                                                追踪评级答复    |     17 附件 2-1   主要财务数据及目的（公司吞并口径）                项   目                      2023 年            2024 年            2025 年 3 月 财务数据 现款类钞票（亿元）                                           18.99             26.08                24.54 应收账款（亿元）                                             2.53              5.00                 4.53 其他应收款（亿元）                                            0.38              1.73                 1.59 存货（亿元）                                               4.60              5.67                 6.24 始终股权投资（亿元）                                           0.65              0.73                 0.73 固定钞票（亿元）                                            19.20             24.24                26.29 在建工程（亿元）                                             4.52              1.68                 2.83 钞票总数（亿元）                                            67.98            101.51               102.17 实收本钱（亿元）                                             3.12              3.41                 3.41 少数股东权益（亿元）                                           0.00              0.00                 0.00 扫数者权益（亿元）                                           30.37             36.53                36.96 短期债务（亿元）                                             9.53             12.41                14.14 始终债务（亿元）                                            19.40             38.47                39.65 沿路债务（亿元）                                            28.93             50.88                53.79 营业总收入（亿元）                                           39.02             56.70                15.44 营业成本（亿元）                                            24.77             40.18                11.44 其他收益（亿元）                                             0.55              0.54                 0.18 利润总数（亿元）                                             7.96              3.95                 0.65 EBITDA（亿元）                                          11.43              9.38                   -- 销售商品、提供劳务收到的现款（亿元）                                  42.82             62.42                16.39 筹划行为现款流入小计（亿元）                                      46.33             66.03                18.20 筹划行为现款流量净额（亿元）                                       8.20              6.58                 0.86 投资行为现款流量净额（亿元）                                      -4.48              1.44                -3.66 筹资行为现款流量净额（亿元）                                      -0.59              1.27                 1.30 财务目的 销售债权盘活次数（次）                                         17.80             15.02                   -- 存货盘活次数（次）                                            5.22              7.83                   -- 总钞票盘活次数（次）                                           0.61              0.67                   -- 现款收入比（%）                                           109.76            110.07               106.13 营业利润率（%）                                            35.87             28.37                25.27 总本钱收益率（%）                                           12.20              5.40                   -- 净钞票收益率（%）                                           20.86              9.19                   -- 始终债务本钱化比率（%）                                        38.98             51.29                51.75 沿路债务本钱化比率（%）                                        48.78             58.20                59.27 钞票欠债率（%）                                            55.32             64.01                63.82 流动比率（%）                                            172.35            162.96               164.12 速动比率（%）                                            145.09            140.65               138.57 筹划现款流动欠债比（%）                                        48.60             25.88                   -- 现款短期债务比（倍）                                           1.99              2.10                 1.74 EBITDA 利息倍数（倍）                                      12.29              6.82                   -- 沿路债务/EBITDA（倍）                                       2.53              5.42                   -- 注：1. 公司吞并口径 2025 年一季度财务报表未经审计；2. 本答复中部分料到数与各相加数之和在余数上存在互异，系四舍五入变成；除稀奇证明外，均指东说念主民币；3. “--”示意 目的不适用，“/”示意数据未获 贵寓起原：联合股信凭证公司财务答复及提供贵寓整理                                                                          追踪评级答复       |       18 附件 2-2   主要财务数据及目的（公司本部口径）                项   目                      2023 年            2024 年            2025 年 3 月 财务数据 现款类钞票（亿元）                                            9.12             15.62                / 应收账款（亿元）                                             7.34              5.14                / 其他应收款（亿元）                                            1.09              0.85                / 存货（亿元）                                               1.47              0.99                / 始终股权投资（亿元）                                          17.23             23.56                / 固定钞票（亿元）                                             2.22              4.24                / 在建工程（亿元）                                             0.94              0.08                / 钞票总数（亿元）                                            41.09             52.55                / 实收本钱（亿元）                                             3.12              3.41                / 少数股东权益（亿元）                                           0.00              0.00                / 扫数者权益（亿元）                                           21.18             26.56                / 短期债务（亿元）                                             6.90              8.46                / 始终债务（亿元）                                             6.77              9.55                / 沿路债务（亿元）                                            13.67             18.00                / 营业总收入（亿元）                                           17.92             17.70                / 营业成本（亿元）                                            13.09             13.63                / 其他收益（亿元）                                             0.38              0.37                / 利润总数（亿元）                                             2.20              2.51                / EBITDA（亿元）                                           2.64              3.09                / 销售商品、提供劳务收到的现款（亿元）                                  17.16             24.11                / 筹划行为现款流入小计（亿元）                                      20.65             25.01                / 筹划行为现款流量净额（亿元）                                       3.15              5.38                / 投资行为现款流量净额（亿元）                                      -3.67             -6.48                / 筹资行为现款流量净额（亿元）                                       0.75              8.24                / 财务目的 销售债权盘活次数（次）                                          2.05              2.06                / 存货盘活次数（次）                                            8.43             11.08                / 总钞票盘活次数（次）                                           0.44              0.38                / 现款收入比（%）                                            95.75            136.16                / 营业利润率（%）                                            26.40             22.42                / 总本钱收益率（%）                                            7.34              7.12                / 净钞票收益率（%）                                            9.99              9.79                / 始终债务本钱化比率（%）                                        24.23             26.44                / 沿路债务本钱化比率（%）                                        39.22             40.40                / 钞票欠债率（%）                                            48.46             49.45                / 流动比率（%）                                            148.19            142.46                / 速动比率（%）                                            136.90            136.37                / 筹划现款流动欠债比（%）                                        24.23             32.93                / 现款短期债务比（倍）                                           1.32              1.85                / EBITDA 利息倍数（倍）                                       5.97              5.22                / 沿路债务/EBITDA（倍）                                       5.17              5.84                / 注：1. 公司本部 2025 年一季度财务报表未清晰；2. 本答复中部分料到数与各相加数之和在余数上存在互异，系四舍五入变成；除稀奇证明外，均指东说念主民币；3. “--”示意目的不 适用，“/”示意数据未获 贵寓起原：联合股信凭证公司财务答复及提供贵寓整理                                                                          追踪评级答复       |    19 附件 3   主要财务目的的计较公式         目的称呼                                     计较公式 增长目的         钞票总数年复合增长率          净钞票年复合增长率 （1）2 年数据：增长率=（本期-上期）/上期×100%        营业总收入年复合增长率 （2）n 年数据：增长率=(本期/前 n 年)^（1/(n-1)）-1×100%         利润总数年复合增长率 筹划成果目的            销售债权盘活次数 营业总收入/（平均应收账款净额+平均应收单据+平均应收款项融资）               存货盘活次数 营业成本/平均存货净额             总钞票盘活次数 营业总收入/平均钞票总数                现款收入比 销售商品、提供劳务收到的现款/营业总收入×100% 盈利目的               总本钱收益率 （净利润+用度化利息支拨）/（扫数者权益+始终债务+短期债务）×100%               净钞票收益率 净利润/扫数者权益×100%                营业利润率 （营业总收入-营业成本-税金及附加）/营业总收入×100% 债务结构目的                钞票欠债率 欠债总数/钞票统共×100%          沿路债务本钱化比率 沿路债务/（始终债务+短期债务+扫数者权益）×100%          始终债务本钱化比率 始终债务/（始终债务+扫数者权益）×100%                 担保比率 担保余额/扫数者权益×100% 始终偿债才调目的            EBITDA 利息倍数 EBITDA/利息支拨           沿路债务/ EBITDA 沿路债务/ EBITDA 短期偿债才调目的                 流动比率 流动钞票料到/流动欠债料到×100%                 速动比率 （流动钞票料到-存货）/流动欠债料到×100%          筹划现款流动欠债比 筹划行为现款流量净额/流动欠债料到×100%             现款短期债务比 现款类钞票/短期债务 注：现款类钞票=货币资金+交游性金融钞票+应收单据+应收款项融资中的应收单据   短期债务=短期借债+交游性金融欠债+一年内到期的非流动欠债+应付单据+其他短期债务   始终债务=始终借债+应付债券+租出欠债+其他始终债务   沿路债务=短期债务+始终债务   EBITDA=利润总数+用度化利息支拨+固定钞票折旧+使用权钞票折旧+摊销   利息支拨=本钱化利息支拨+用度化利息支拨                                                                 追踪评级答复   |   20 附件 4-1    主体始终信用品级建树及含义   联合股信主体始终信用品级辨别为三等九级，象征示意为：AAA、AA、A、BBB、BB、B、CCC、CC、C。除 AAA 级、CCC 级（含）以下第级外，每一个信用品级可用“+”“-”象征进行微调，示意略高或略低于本品级。   各信用品级象征代表了评级对象讲错概率的上下和相对排序，信用品级由高到低反应了评级对象讲错概率缓缓增高，但不排 除高信用品级评级对象讲错的可能。   具体品级建树和含义如下表。    信用品级                              含义     AAA      偿还债务的才调极强，基本不受不利经济环境的影响，讲错概率极低      AA      偿还债务的才调很强，受不利经济环境的影响不大，讲错概率很低      A       偿还债务才调较强，较易受不利经济环境的影响，讲错概率较低     BBB      偿还债务才调一般，受不利经济环境影响较大，讲错概率一般      BB      偿还债务才调较弱，受不利经济环境影响很大，讲错概率较高      B       偿还债务的才调较地面依赖于细致的经济环境，讲错概率很高     CCC      偿还债务的才调稀奇依赖于细致的经济环境，讲错概率极高      CC      在收歇或重组时可获取保护较小，基本不行保证偿还债务      C       不行偿还债务 附件 4-2    中始终债券信用品级建树及含义   联合股信中始终债券信用品级建树及含义同主体始终信用品级。 附件 4-3    评级预测建树及含义   评级预测是对信用品级将来一年傍边变化标的和可能性的评价。评级预测遍及分为正面、负面、结实、发展中等四种。    评级预测                              含义     正面       存在较多故意成分，将来信用品级调升的可能性较大     结实       信用景色结实，将来保持信用品级的可能性较大     负面       存在较多不利成分，将来信用品级调降的可能性较大     发展中      异常事项的影响成分尚不行明确评估，将来信用品级可能调升、调降或保管                                                    追踪评级答复    |   21